原标题：泸州老窖半年报观察|行业下行周期下业绩高增，彰显浓香鼻祖的品牌定力
穿越行业下行周期，挖掘泸州老窖业绩高增长的秘密。
作者|胜马财经 马粮
编辑|欧阳文
上半年，由于受到疫情影响，白酒消费场景普遍受限，在近期发布的一众白酒企业半年报中有的为了扶持经销商缓收货款，导致经营现金流大幅减少；有的将货压到经销商的仓库里以做高营收；有的施展腾挪之法，提前预支下半年的货款。
千言万语汇成一句话：今年真的很难卖。
但其中也不乏泸州老窖这样的优等生，交出一份颇为好看的上半年成绩单。
稳字当头的高增长
泸州老窖用数据告诉了一众投资人什么叫惊喜。
胜马财经获悉，8月28日，泸州老窖发布2022年半年报。上半年，泸州老窖共录得营收116.64亿元，同比增长25.19%；录得净利润55.32亿元，同比增长30.89%；扣非净利润54.96亿元，同比增长30.59%。实现基本每股收益3.76元/股。
从投资角度来看，泸州老窖上半年ROE也达到近五年同期的新高19.09%，相比上年同期增长了1.7个百分点。
横向比较，泸州老窖交出的半年报成绩单在头部酒企阵营中非常亮眼，营收和净利增速均位列茅五泸洋汾中前二，其增长势能进一步显现。
胜马财经详细拆分泸州老窖上半年报告可以发现，其以较高质量实现了业绩高增。其一季度与二季度的业绩增速非常均衡：分别录得63.1亿元和53.52亿元，同比增长25.19%和24.09%；净利则分别同比增长32.63%和28.97%。
这得益于泸州老窖的营运能力和品牌力。
在上半年受到疫情影响，消费不振的大环境下，泸州老窖的经营活动产生的现金流量净额反而同比增长48.89%至40.8亿元，这说明泸州老窖上半年实现的业绩高增不是以促销、补贴等手段达成的。这在财报中的促销费条目也有所体现，该项费用同比大幅减少70.47%。
换言之，泸州老窖上半年财报并不是促销、渠道压货等手段带来的业绩高增，而是在优先保护泸州老窖品牌价值基础上，实现的良性市场动销。
这在日前发布的2022年凯度BrandZ最具价值中国品牌100强榜单上也有所体现。浓香鼻祖泸州老窖成为白酒行业中唯一双品牌上榜的企业——旗下国窖1573品牌以86.15亿美元的品牌价值位列白酒品牌第三名，泸州老窖品牌以44.28亿美元的品牌价值位列白酒品牌第四名。
在英国第三方机构Brand Finance最新发布的《2022年度全球最具价值烈酒品牌50强》的榜单中，泸州老窖的排名也上升了一位，处于显著的第三位置上，品牌价值有了大幅度提升。
除营运能力外，泸州老窖上半年合同负债表现出来的成长性也让人眼前一亮。财报显示，上半年泸州老窖共录得合同负债23.3亿元，与去年末的35.1亿元变比变化不大，并且上年同期的14.1亿元相比，同比大增65.3%。这既体现了经销商的信心，也意味着泸州老窖上半年的增长并非是透支经销商、业绩腾挪来实现的。
国窖1573大单品的突出优势
在行业周期下行时，泸州老窖业绩仍能保持高增的秘密就藏在其产品结构里。
受国窖1573、泸州老窖特曲等中高端产品拉动，泸州老窖高端化得到进一步深化。财报显示，今年上半年泸州老窖的中高档酒类营收占比达到88.92%，同比增加26.21%，毛利率则达到90.37%。中高档酒类的产量达到2.16万吨，销量为1.75万吨，分别同比增长9.1%和22.47%，实现产销两旺。
泸州老窖近年来坚持走回归中华名酒价值的发展道路，聚焦双品牌、三品系、大单品战略，以国窖1573为核心的中高档产品稳居中国高端白酒阵营；泸州老窖1952以价格和形象高度担负起引领泸州老窖系列品牌复兴的使命；特曲和窖龄酒注重协同发展，站稳关键价格带。
受益于大单品国窖1573的持续放量，泸州老窖的盈利能力得到了持续增强。上半年泸州老窖的销售毛利率为85.92%，单看其中高档产品的毛利率则高达90.37%，在高端白酒阵营中仅次于飞天茅台。
更能表现盈利能力的净利率方面，泸州老窖也秀出了其愈发强大的钞能力。今年上半年净利率达到历史新高47.79%。
更能为经销商带来收益的大单品，自然更受欢迎不愁卖。上半年，泸州老窖的存货达到87.1亿元，约占流动资产的30%，其中库存商品（非基酒）仅占存货总额的22.7%。
可以预见的是，未来泸州老窖的中高档酒类势必会持续放量。德邦证券在发布的研报中表示，老窖的双品牌战略成效显著，预计2022年国窖1573的销售口径突破260亿元，同比增长30%以上。
毫无疑问，与潜在竞争对手相比，稳居全国名酒行列的国窖1573已成为了泸州老窖最大的竞争优势。而泸州老窖对这件大单品的潜力，还在逐渐开发的过程中，其中最值得一提的就是泸州老窖开创的白酒冰饮。
2009年,国窖1573在行业内率先提出冰饮风尚品鉴新主张,开创白酒冰饮先河。国家级品酒大师们经反复实验发现,通过冰镇,国窖1573原本的醇香再度聚集,酒体愈加平衡,品味愈加醇美,而酒体温度在12℃时,口感达到最佳。
在产品上成功开发新玩法，对于泸州老窖来说，切实的好处之一就是在白酒消费淡季,为传统白酒提供了新的可能性;通过新场景的塑造,让白酒品类在饮用层面有了新的玩法,与年轻人有了更多触达，这对在年轻人群体中打造泸州老窖的品牌形象大有裨益。
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